信用债3月报资金利率短期利空地产调控中期利好 [复制链接]

信用债3月报:资金利率短期利空 地产调控中期利好

货币*策变中求进，回购利率将成核心金融业十二五规划提出构建货币*策间接调整机制。近期汇率弹性增加，利率市场化，SLO推出等为货币*策向价格型转换提供了基础。央行未来更关注资金利率变化，国外经验看回购利率将成为利率锚。

全月扫描11超日债存退市可能：超日太阳国有化进程受阻，且连续两年亏损已成定局，存退市可能。若11超日债实质性违约，则债券市场无违约神话打破，信用债市场定价规则将被刷新，首要冲击评级被高估的高收益品种，收益率差距将有拉大，市场对于高收益债的追捧也将逐步回归理性。

资金利率中枢或短期抬升：上月公开市场延续回笼态势，年后央行在启用正回购的同时，暂停逆回购操作，导致资金利率持续上行。我们认为2月末资金面紧张仍是短期现象，未来央行仍将通过正逆回购操作和SLO工具将资金利率稳定在合理水平，并调整资金面过度宽松的预期。但考虑到央票及外汇占款影响，未来回购利率有上行可能，3月资金利率中枢也将有所抬升。

发行节奏显著放缓：2月份受节假日影响信用债发行节奏整体放缓，中票短融发行量相对较多，但仍处2012年下半年以来的低值附近。公司债发行则创2011年11月以来最低值。评级来看，AA级品种发行最多，考虑与经济回暖持续，投资者风险偏好上升有关。资金面宽松推动收益率下行：资金利率宽松不敌经济逐步回暖的现实和预期，利率品种收益率总体上行，而信用品种普涨延续，资金面宽松仍是上月信用债收益率下行的最主要推动力。

投资策略资金利率短期利空、地产调控中期利好：信用债市场的快速上涨阶段应已过去，由于流动性极度充裕，短期票息收益尚可持续，但由于央行*策转中性，我们前期已开始提示风险。

短期来看，信用债主要风险在于回购利率上行，资金成本上升。而回购利率走势与通胀相关，2月下旬食品价格跳水，短期通胀或低预期；若2月货币增速回落降低中期通胀风险，则央行回购招标利率有望平稳。

从中期看，地产调控的加码会降低下半年地产投资增速、增加经济下行概率。一方面，有助于降低中期通胀水平以及相应利率风险；另外从投融资角度看，意味着下半年资金需求下降，有助于稳定社会融资成本，利于信用债利率的稳定。因而地产调控对信用债形成中期利好，但不同等级品种表现或会分化。